“周期天王”周金涛告诉你买房、炒股投资周期

转载 网络  2016-12-30 05:58  阅读 557 次 评论 0 条
摘要:

摘要:现年44岁的中信建投证券首席经济学家周金涛,被誉为“周期天王”,于2016年12月27日中午因胰腺癌去世。细细品味他的文章,或许对你一生投资都有很大的帮助,从互联网上转载此文,希望大家认真阅读,学习知识!

他,从事宏观策略研究近20年,擅长运用经济周期理论分析全球经济走势;以康德拉季耶夫周期理论(即康波理论)为基础,创建四周期嵌套策略分析框架;还曾成功预测2008年全球经济下行趋势,2015年全球资产价格动荡等。2015年9月,他指出2016年中国经济周期阶段性见底,全球大宗商品将出现年度级别反弹,引发激烈争论。

 

正因如此,他被贴上了“尼古拉斯•金涛”、“周期天王”等标签。抛开这些,他还是一位古董收藏者,对中国古典艺术情有独钟。如今,在北京、天津双城之间,他两种角色自如切换。一边是资本市场,决断于瞬息万变的金钱世界;一边是古董京戏,沉浸在唯美唯真的精神家园。那么,行走在历史和现实之间的他,究竟是何许人?

 

他就是中信建投证券研究发展部董事总经理、首席经济学家,周金涛。《每日经济新闻》(以下简称NBD)将独家为您揭示这位“周期天王”眼中的经济走势、投资决策及人生领悟。

 

谈周期:人生不过是一次康波

 

NBD:业界将经济周期运用于证券市场分析的并不多,您算是这方面的领军人物了。您有一句业内名言“人生不过是一次康波”,这句话怎么理解?

 

周金涛:康波就是康德拉季耶夫长波周期的缩写,是前苏联经济学家康德拉季耶夫上世纪二十年代提出的。他在比较各国经济发展历史后发现,经济长期发展中存在50~60年的周期,这主要是由技术进步等推动的。其中,前10年是回升期,孕育着新技术创新;接着20年是再投资期,期间新技术不断采用,迎来繁荣期;繁荣后的10年是衰退期,此时经历商品的牛市及流动性对经济的救赎,且导致随后10年的萧条期,并至下一次重大技术创新出现,经济周期往复,循环不止。

 

从康波的视角来看,人生基本只能经历一次或最多两次康波的繁荣机会,分享产能与技术革新周期的红利。我们这代人(70、80后)恰逢这一轮互联网技术周期的繁荣期,期间又经历了资产价格,特别是工业化、城市化所推动的中国房地产价格的库兹涅茨周期。把握住上述机会便能获得财富的积累,这就基本来源于康波对人生的定位。

 

NBD:近年,您几次关于经济周期拐点的判断都得到了比较正确的验证,能否谈谈形成这些结论背后的理论依据是什么?

 

周金涛:主要依据是对经济周期的理解做出预判。经济周期是一个永恒的话题,每一次人们都认为这次不一样,但结果表明,周期的力量远远超过人们想象。我们主要关注经济整体趋势的变化,侧重于其背后和内在的系统性演进规律,这也是我们研究的一个特色。

 

对周期的理解,有三点需要强调:第一,周期是一个系统的过程,是在经济、社会、制度等因素系统推动下形成的。系统所推动的周期,具体表现形式就是周期的嵌套模式。简言之,世界经济周期波动是由四个层级组成,即最长的50~60年康波周期、套着三个房地产周期、一个房地产周期套着两个(产能)中周期、一个中周期套着三个库存周期。所以,在60年的一个康波中,包含3个房地产周期、6个中周期、18个库存周期,我们研究的就是整个系统的运动过程。当然,大周期制约着次一级周期的表现,比如高度、表现形态。

 

第二,周期论的核心是过程,其重要性胜于结果。我们总说什么时候发生什么事,关注的是其与前后经济运行过程的因果关系。当然,用四周期嵌套的模型,可以将具体的研判落实到细节,为投资指明方向。因此,不仅限于判断世界大趋势,同时还可判断期间的次级周期。如康波周期下行,就有房地产上升阶段,而房地产下行阶段仍会有库存上升期,所以存在不同时间期限的投资机会。

 

第三,研究周期要强调“顺周期而行”的信念,这就是所谓的“道法自然”,而不过多关注政策干预、短期影响等。

 

当然,由于大的经济周期中嵌套次一级的经济周期,即便大趋势向下,也不必过于悲观。我们可以利用次级的周期来指导投资,例如房地产和大宗商品投资决策等。

 

NBD:那是什么驱动经济周期性反复?您能谈一下对背后驱动力量的理解吗?

 

周金涛:首先,我们要承认经济沿着趋势运动和周期往复。周期是系统运作的过程,古今中外都逃不开周期。虽然不同周期对应着不同的驱动力量,但这都是周期系统运动中的层级,单独因素无法推动周期系统运动。所以,我们无法说清单因素对周期系统的作用。

 

以时间最长、跨度达60年的康波为例,理论界对其有各种解释,如技术进步、人口结构、制度变迁、太阳黑子运动等,这方面的探究未有定论。我个人认为,康波的波动很大程度上是一代人集体行为的结果,与人的自然劳动长度很吻合,这个长度与中国的“六十甲子”和“太阳黑子吉村循环”是一致的。

 

康波的波动是人类社会发展过程,具体来说,应该是技术创新同生命轨迹的结合。技术爆发、扩散和使用是一代人的传播,比如我们这代人正处于这一轮互联网技术进步的广泛使用和扩散期,而上一代人掌握这一技术就有难度。因此,技术传播的代际更迭决定了康波。

 

我们这代人,在康波、房地产周期的上升阶段购买了股票,购置了房地产,这便是顺势而为。所谓“人生发财靠康波”,一代人在长周期中的位置决定了财富积累。我们这代人也不可能再出现像比尔•盖茨这样的人,因为我们已经处于康波第五次技术革命的扩散期。

 

NBD:那我们这代人,可以把握几次财富积累的机会?

 

周金涛:一代人最多把握一次技术周期。我们这代人就不可能经历信息技术的爆发期,只能经历互联网技术的扩散期,但我们能经历两个房地产周期。例如1999年开始的房地产周期,成就了一批财富积累者,人生一个财富基本轮回是10年,那么1999年、2009年、2019年都是可以把握的。但就一生来看,基本的财富轮回实际只有三次,且不可能全部把握。

 

谈A股:周期股反弹或持续至年底

 

NBD:前段时间,资源、钢铁等周期性行业个股表现良好,有观点认为“反弹主要是宽松货币政策带来的资金驱动和超跌的技术反弹,谈周期为时尚早”,还有人提出“周期幻灭”,您怎么看待?

 

周金涛:首先,不能把周期波动等同于周期性行业的表现。关于本次周期品的表现,以周期的大系统来看,这的确是由货币因素推动的。在2015年前,我们看到的是宽松资产价格上升的根本推动力,在2015年后,资产价格大方向是所谓的资产收益率降低,从而资产管理的核心由获利向保值转移。

 

而在2016年第三库存周期反弹时,由于宽松已经到达边际点,流动性宽松的推动由基础货币转向货币乘数上升,从而引发通货膨胀预期,这就是资产保值需求的根本机制。在这个机制下,资本会脱虚向实,从而投资重点由轻资产向重资产转移,由估值逻辑向通胀逻辑转移,这就是当下投资的核心逻辑。所以,当前周期品的反弹是经济运动中的必然过程。

 

但是这也并非长久的逻辑,当滞胀达到高点时,流动性宽松逻辑会彻底倾覆,货币消灭机制启动,彼时的投资主逻辑转向对资产流动性的追求,现金为王。所以,投资主逻辑随着周期的演进而不断变换,把握过程才是周期的奥义。

 

NBD:周期股一轮上涨后,有关“成长”和“周期”的争论再度热议。过去4年,以创业板为代表的成长股大幅上涨,且上周以来的大幅反弹又以创业板涨幅最大,您对成长股是怎么看的?

 

周金涛:成长即是周期轮回中的向上片段,所以成长和周期本来就是过程和结果的问题。目前关于成长与周期的争论,本质上指的是传统产业与新兴产业的争论。传统产业的吸引力下降是不可逆转的,这是由当前经济周期运行到了中周期下降阶段所决定的。至于新兴产业,我们本不必怀疑其对资本的吸引力,问题的核心在于金融资本过度参与新兴产业投资后,新兴产业的确估值过高,但这不是产业的问题,而是资本的问题。

 

以我的理念,投资中的核心问题是价格。我们看好新兴产业,但如果估值过高,就离开了基本的安全边际。所以,周期反弹本质上也不是看好它的未来成长性,只是觉得它足够便宜。

 

NBD:2016年的市场,您觉得比较确定性机会在哪儿?

 

周金涛:2016年将开启全球第三库存周期反弹,我认为这个过程将持续2016全年。所以从库存周期的视角看,是值得乐观的。确定性的机会就存在于第三库存周期决定的大宗商品价格反弹,以及相应的周期性行业和股票,投资者可以具体关注相应的行业和个股。

 

NBD:您认为2016年市场上最大的“黑天鹅事件”可能是哪些?投资者应该关注哪些信号?

 

周金涛:从周期的视角,我不太在意短期的波动因素。2016年我最关注的是通货膨胀指标的走势,即PPI、CPI。如果这些指标持续上行,那么说明我们的经济仍存在着脱虚向实的过程,经济自身存在恢复机制。相反,如果在2016年看不到可持续的价格反弹,这倒说明了经济自身的脆弱性,我认为2016年的核心风险是通货紧缩,而不是通货膨胀

 

另外值得注意的是,因为美国的第三库存周期决定了本次全球经济复苏的可持续性。我认为,美国的第三库存周期将在2016年二季度开启。这也同样决定了美联储的加息进程,这也将决定美元指数的强弱转换,从而对全球大类资产价格产生方向性的影响。

 

谈大类资产:大宗商品是年线级别的反弹

 

NBD:去年底,大宗商品开始反弹,如黄金今年来涨幅接近20%,石油、煤炭、钢铁也有上涨。您在去年就提出大宗商品可能出现年度级别的反弹,但未来还会继续探底震荡。您认为,这次反弹能走多远?取决于哪些因素?

 

周金涛:我们依然处于商品熊市中,这是毫无疑问的。2011年开启的是商品产能周期级别的熊市,这个熊市将延续至2030年才能开启新的产能周期。但是,商品熊市的前7年是商品价格的主跌段,这一阶段几乎会跌去商品熊市的所有跌幅。理论上,商品熊市的价格最低点出现在2018年后,随后是震荡筑底期。在前7年中,第5年商品的价格将触及第一低点,之后展开熊市大级别反弹,这一反弹将领先于第三库存周期的启动而开启,滞后于第三库存周期的高点回落。理论上将持续1年以上,这就是本轮商品熊市大级别反弹的性质及其时间跨度。

 

至于反弹的高度,周期理论同强调趋势的技术分析方法(如道氏理论)的最大区别在于,周期理论是关于周期运行持续时间和拐点时间的判断,并不能判断其高度。虽然性质上是反弹,但从历史经验来看,区间涨幅平均也有100%以上。从我们的分析来看,商品周期的反弹受制于整个康波周期下行的趋势。当然,一些短期的因素如货币政策宽松、资源国的地缘政治问题会影响反弹时间长短和高度,但不会改变反弹性质。投资者把握住这一点,关注时间窗口,就够了。

 

NBD:自去年下半年以来,北上广深的房价再次轮番上涨,您如何分析房地产行业目前所处的周期?

 

周金涛:以我对中国房地产周期的研究和理解,1999年开启的房地产周期,叠加了中国工业化起飞的工业化、城市化的过程,这意味着这一轮上涨是很强势的。

 

但中国房地产周期的背后推动力量城镇化和工业化,从2009年后开始减缓。以房地产周期来看,2014年是全国而言的房地产周期高点。当前我们看到的一线城市房地产价格的上涨,是下跌过程中的B浪反弹。根源在于,经济周期下行的阶段在流动性宽裕的背景下,存在一个资产收益率的边际降低拐点,这就是去年说的“资产配置荒”,流动性为了保值需求寻找安全性高、抵抗通货膨胀预期的资产。

 

现在,一线城市的房地产就是这一性质的反弹。这种上涨已经透支了未来的预期,这种涨幅是不可持续的,保值只是相对的,所以不能再盲目追高。

 

谈生活:或许几十年后会是艺术家

 

NBD:在卖方这么多年,您的快乐和烦恼是什么呢?

 

周金涛:可以一直做我喜欢的研究,把周期这个事情搞清楚,给大众提供有价值的观点,引导投资实践。至于烦恼,也多是围绕研究的进展。

 

NBD:怎么看您在业内的外号,比如“周期天王”、“尼古拉斯•金涛”?

 

周金涛:这些外号很有趣。一方面,说明我的研究在业内和投资者中得到了认可,当然很开心。另一方面,宏观分析往往有很强烈的个人风格,这也算是个人标签吧。

 

NBD:您还是一位资深的艺术品收藏家,在您看来,艺术品投资是否具有周期性?对于艺术品领域,怎样判断其收藏和投资价值?

 

周金涛:我自小就有收藏这爱好,看到这些东西便欢喜,读大学的时候常去天津的文物市场淘置小摆件。最初收藏的时候,并没有投资的念头,毕竟收藏品市场是个小众市场,流动性低,而且我这个人比较爱物惜人,就算转让,也希望它能乐得其所。当然,有很多藏品是很有投资价值的,事后看来的确是升值了,但收藏嘛,升不升值,喜欢就好。

 

艺术品投资,自然也有周期性。我认为,它是跟随房地产周期运动的,但艺术品投资涉及很多专业知识因素,普通投资者很难去掌握和分辨。

 

NBD:如果以后不做分析师了,最想做什么?

 

周金涛:这个问题没想过。对经济周期的思考不会停止,很多人思考了一辈子。可能会花更多的时间,把玩我的藏品,读读书,琢磨点艺术设计。

 

NBD:最后,能不能再概括一下您的观点,以及对投资者在今年的投资建议?

 

周金涛:简单来说一句话,“人生发财靠康波”。时代大潮之下,认准周期趋势,把握每一个拐点带来的机会,顺势而动。

 

对于今年而言,主题是通胀背景下的机会。对于大宗商品、周期性行业和通胀概念相关的资产可以关注,但房地产已经到达反弹高点,不建议追高。另一方面,需要警惕如果出现通货紧缩的趋势,那么周期之轮(下行)可能提前。

 

历史上的今天:

本文地址:http://touzibus.cn/228.html
温馨提示:文章内容系作者个人观点,不代表投资巴士-读书学习感悟对观点赞同或支持。
版权声明:本文为转载文章,来源于 网络 ,版权归原作者所有,欢迎分享本文,转载请保留出处!

发表评论


表情